策略之四，Vertical Spread 垂直价差

什么是垂直价差(Vertical Spread)呢？垂直价差(Vertical Spread)就是相同的到期日(Expiration Date)、不同的行权价(Strike)的一对期权对。可以是call spread，也可以是put spread。垂直价差(Vertical Spread)可以买，也可以卖。所以就构成了四种可能性的组合。

以上涨为例，Buy call 是一种看多的行为，但是有缺陷。虽然从理论上讲，Buy call如果方向对了，可以是利润无限大，但是从现实来看，也不可能是无限的利润，标的的股票(Underline)总是会涨到一定的位置停下来的，所以说利润也是有限的。Buy call的位置也很重要，如果是买价外(OTM)的call，虽然便宜，但是由于Delta小于0.5，涨幅也不会很大，除非是暴涨。如果是买价内(ITM)的，期权金(Premium)的价格也不便宜。既然利润是有限的，自然就想到了卖出高位的call，获得少量的期权金(Premium)来弥补买call的支出。

假如现在的价格346.85，预期价格会上涨到360左右，买入价内的340的call需要支出-1520的期权金(Premium)。既然判断价格涨到360会掉头，我们就可以卖出360位置的call，可以获得+400的期权金(Premium)，这样净支出就变为-1520+400=-1120，比单独Buy call的支出就少多了。买入340 call，同时卖出360c all，就构成了340/360 call spread。

盈亏曲线是这样的。如果是单一的Buy call，盈亏曲线如下图：

构成Buy call spread以后，切掉了360价格以上的利润，盈亏曲线如下：

刚才的举例是在上涨的市场中用Buy Call spread来实现的。我们知道在上涨的市场中，还可以用sell put来实现。但是卖裸put(Naked Put)的风险又很大，如果方向大错特错了，从理论上讲是风险无限大的。为了避免这样的事情发生，通常可以在稍微低的位置再买回put，相当于放弃一些收益买一份保险。

假如现在的价格是346.85，我们在330的位置卖出一个put，只要不跌到330的位置，我们就盈利。但是万一跌破330，甚至320的位置都破位了，我们的损失会很大。所以就买入一个320位置的put，即使下跌到320以下，损失就是别人的了。330的put卖出时收到的期权金(Premium)是+534，而在320的位置再买回来的支出是-370，这样最后的净收入就是+534-370=+164。这就是一个sell put 330/320 spread。

它的盈亏曲线也可以理解为首先是一个sell put的盈亏曲线，然后再加上一个 buy put的盈亏曲线。下面是sell put的盈亏曲线：

再加上 buy put 之后，最后的盈亏曲线就是下面的图：

关于保证金(Margin)和盈亏点(Break Even Point)的计算，buy call spread 和 sell put spread 是很不一样的。buy call spread 是没有保证金(Margin)的，但是要马上付出期权金(Premium)。而 sell put spread 是要有保证金(Premium)的，由于是卖方，一旦被行权后(Assigned)，券商要确保你账户中有足够多的资金买下股票。由于是卖方，下单时马上得到期权金(Premium)。

buy call spread 的盈亏点(Break Even Point)是第一条边加上支出的总和，换句话来说就是股票需要至少涨过支付的总的期权金(Premium)以后，才开始盈利。以刚才的例子为例，第一条边是340，总的支出是1120/100=11.2， 所以盈亏点(Break Even Point)就是 340+11.2=351.2。就是说股票必须涨到351.2，我们才开始盈利。

我们只需要了解大概的计算方法，精确的计算结果交易平台都可以提供，我们能找到那个菜单就可以了。下图的左下角就是自动计算的盈亏点(Break Even Point)显示位置。

sell put spread 的盈亏点(Break Even Point)是第一条边减去收到的期权金(Premium)，就是说允许股票跌，跌破第一条边稍微往下一点都还是盈利的。例如刚才的例子，第一条卖出的边是330，获得的期权金(Premium)是164，盈亏点(Break Even Point)就是330-164/100=328.36。每一个期权合约是100股股票，所以要除100。

同样，我们知道计算方法就好，交易平台会自动计算盈亏点(Break Even Point)的，如下图的左下角的显示。

我们在视频中有一段是关于具体实例的演示。一段是sell put spread 的演示，另外一段是 sell call spread。以上讲的内容是指股票上涨时的情景，可以用 buy call spread和 sell put spread 来实现。如果是下跌的情形，就可以用 buy put spread和 sell call spread 来实现，其过程是一样的。

在整个期权领域，关于名称的问题困扰了很多人，也给初学者增添了没有必要的麻烦。我们整个讲座的思路试图从有逻辑的角度去逐步组建策略的每一步，只有理解了构建过程的每一步，再用什么名称都无所谓了。相对而言，英文的名称好理解一些。例如Buy Call Spread，是指买一个期权对，要付出的。Sell Put Spread是卖出一个期权对，是有收入的。在英文中还有一种叫法，Debt Call Spread，这也好理解，就是借记卡支出；Credit Put Spread 就是信用卡，可以先花掉，就是有人先垫钱给你了。

但是中文的翻译就糟糕了，如果能从以上两种表达的来翻译可能好一些。但是却翻译了英文中的第三种表达，那就是Bull Call和Bull Put，Bull Call从字面上的翻译是牛市看涨，如果延展成为一个句子就是在牛市中用看涨期权来构造的期权对，买就是买入上涨趋势中的看涨期权。Bull Put翻译成牛市看跌，用句子表达就是在上涨的趋势中用看跌期权来实现，同样也要买入，这就和Sell Put Spread不一致了，很多人被卡在这里无法理解。如果经过我们以上的论述，彻底理解了构造过程，名称就好记多了。重要的是要记住过程，而不是名称表面。英文的名称更合理一些，所以建议初学者从英文的字面理解可能更好一些。本身是做美股期权，掌握最基本的英文词汇也是最基本的，没有必要什么都要翻译成中文。至少应该是中英文交叉使用，哪个好理解就用那个。

由于垂直价差(Vertical Spread)涉及到多种组合，这些组合有的需要先支出(Debt)，有的可以先收入(Credit)，需要的保证金(Margin)的情况也不一样，所以我们列了一个表，清楚地把盈利条件、是支出还是收入、需要的保证金、最大亏损、最大盈利等几项都列出来，有一个明显的对比。

垂直价差(Vertical Spread)是最常用的策略之一，因为风险可控，回报也可以预期。根据市场的走势可以构造不同力度的垂直价差(Vertical Spread)组合，关键是间距和位置的艺术。间距既是风险，也是利润。位置决定了盈利的难易程度。另外，学会了垂直价差(Vertical Spread)，将来再接触四条边的复杂期权策略，也更好理解，甚至可以分解为垂直价差(Vertical Spread)去理解和操作，当然就名称也就不是问题了。所以说，垂直价差(Vertical Spread)是期权交易中的神器。

有关垂直价差(Vertical Spread)的详细介绍，点击以下的YouTube视频，也可以到下载区下载PPT文件。

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