策略之八，Straddle 跨式

当我们构造一个策略时，首先要从目的谈起。从卖方的角度出发，当看不清市场方向的时候，就需要采取中性的市场策略。如果用卖出put看多，在ATM的位置，时间值是最大的，可以获得很高的期权金。但是由于无法判定市场是不是会涨，如果跌的话，很容易亏损，因为行权价刚好在临界点。由于担心市场下跌，所以就在ATM的位置卖出call看空，可以实现完全的方向对冲。这就构成了卖方的straddle跨式策略，就是在ATM的位置同时卖出put和卖出call，获得最大的期权金，潜在的利润最大。即使市场涨和跌，一边盈利，一边亏损，只要盈利的一侧大于亏损的一侧，总体计算还是盈利的。这就是构造straddle跨式的初衷。

我们可以分步来看，如果sell put看多，盈亏曲线是这样的，只要市场不跌就可以盈利。

如果sell call看空，盈亏曲线是这样的，只要市场不涨就可以盈利的。

如果同时sell put和sell call，合并以后的盈亏曲线就是这样的：

由于是在ATM位置同时卖出put和卖出call，所以获得的期权金是最贵的。下限盈亏点是strike减掉总期权金，按照本例子的数据就是348.93。上限盈亏点是strike加上总期权金，按照本例子的数据就是383.04。到期日的时候，如果股价落在348.94-383.04的范围就是盈利的。

保证金的计算，以10个合约SPY、一个月到期为例，如果只是单边的卖出put，所需的保证金是118918，如果只是单边的卖出call，所需的保证金是113950。如果合并后的straddle的保证金是126873。可以看出并不是两倍的关系，因为市场只能往一个方向走，如果下跌，short call端就是安全的，如果上涨，short put端就是安全的，所以没有必要付出双份儿的保证金，券商很清楚这一点，他们也不会有双份儿的风险。

这样的策略用在什么地方最合适呢？以前我们讲过影响期权价格的三大因素，方向、时间、和波动率。由于straddle是在ATM的行权价位置，正负delta绝对值是一样的，因此方向互相抵消，没有风险。而时间值对我们有利，因为我们是卖方。就剩下波动率这一项了。如果我们能够找到一个时间点，这个时间点的IV最高，随着IV的下降，对卖方是有利的。这就构成了一个三个因素对我们都有利的“完美”方案。什么时间的IV最高呢？那就是季报发布的前一天。

所以这种策略用的最多的地方就是在季报发布ER。季报发布后，无论业绩好坏，人们都舒了一口气，IV会下降，option的价格（call和put）都会相应减少。由于季报这样的“风险”是市场已知的风险，option的价格中其实已经包含这一因素了，所以这时候才最贵。业绩发布后，股票只要上涨和下跌的幅度不要过大，这样的策略就可以盈利。

如果站在straddle buyer的角度则正相反。买方希望业绩发布后，股票的移动幅度巨大，超出市场的预期很多，使得盈利的一侧大大超过亏损一侧，总体也可以盈利。这是双方的一种博弈。统计分析表明，做卖方的赢面更大，因为IV在帮你的忙。而买方要盈利，必须方向非常远，才能克服IV突然崩塌的不利因素。

这看起来“完美”的方案，其实并不完美，有很多缺陷。首先，由于option是非线形数学模型，当股价上涨或下跌的时候，原来的对冲计划会被扭曲了。例如原来的ATM位置call和put是完全对冲的，而股价移动后，delta是不断变化的，原来+0.5的delta可能变为+0.7了，而原来的-0.5delta变为-0.3delta了，这样综合后的delta就是+0.4，已经不是完全对冲的状态，而是看多的状态，随着市场的下跌，亏损会扩大，或者利润会减少。另外一个缺陷就是ITM平仓的困难。由于是从ATM的位置下单，而业绩发布后，股票自然波动很大，很容易出现一边是deep OTM，而另外一边就是deep ITM。OTM那一端没有关系，让它自然到期作废就好，而ITM这一端就需要平仓处理，否则就要面临被行权的风险。由于是deep ITM，没有太多人参与交易，使得bid/ask的点差过大，如果强行平仓，必然会用较高的价格买回来平仓，造成利润的巨大流失，使得原来回报很高的一笔交易变得平平，甚至亏损。为了避免这种情况，就需要具备一定的技能，能在相对比较好的点位，用买卖股票的方式来锁定利润，到期日时和ITM 的option互相抵消。

下面通过具体的演示来理解整个straddle的过程。值得观看的是，如何在正确的时间下单以获得IV最高时的期权金，同时观察IV是如何突然崩塌的，以及deep ITM时如何用股票平仓的技巧。

看完后，如果对你的工作有帮助，可以点赞打赏，支持网站和频道在正确的方向下继续发展。点击以下YouTube视频观看。会员可以到下载区下载PPT文件。

点赞打赏

无法访问YouTube的地区，可以点击以下视频：